Goldhoch bleibt in Reichweite

von Imaru Casanova, Portfolio Manager VanEck

Gold vom Marktoptimismus im Mai überwältigt

Zu Beginn des Monats zeigte Gold Stärke und kletterte am 4. Mai, einen Tag nachdem die US-Notenbank (Fed) die Zinsen um weitere 0,25 % erhöht hatte, auf ein neues Jahreshoch von 2.063 USD pro Unze. Die Erwartung, dass diese Zinserhöhung die letzte in diesem Straffungszyklus sein könnte, stützte den Goldpreis Anfang Mai. Im Laufe des Monats legte der US-Dollar jedoch zu und der Goldpreis fiel, da sich der Tenor hin zu einer restriktiveren Sichtweise verschob und die Wahrscheinlichkeit weiterer Zinserhöhungen im Jahr 2023 zunahm. Am 16. Mai durchbrach Gold die wichtige Marke von 2.000 USD pro Unze. Die nach oben korrigierten Zahlen zum US-BIP-Wachstum im ersten Quartal, der über den Erwartungen liegende US-Einkaufsmanagerindex für Mai sowie die durch künstliche Intelligenz ausgelöste Stärke der US-Aktienmärkte setzten den Goldpreis weiter unter Druck. Die durch das Debakel um die US-Schuldenobergrenze hervorgerufene Marktunsicherheit, die Erwähnung eines möglichen technischen Zahlungsausfalls bereits am 1. Juni und sogar die Warnung vor einer möglichen Herabstufung der US-Kreditwürdigkeit durch Fitch haben sich auf diesem Niveau nicht als echter Katalysator für den Goldpreis erwiesen. Der Goldpreis fiel im Laufe des Monats um 27 USD pro Unze (-1,4 %) und schloss am 31. Mai bei 1962,73 USD.

von Imaru Casanova, Portfolio Manager VanEck

Gold vom Marktoptimismus im Mai überwältigt

Der NYSE Arca Gold Miners Index (GDMNTR)¹ und der MVIS Global Juniors Gold Miners Index (MVGDXJTR)² entwickelten sich im Monat Mai deutlich schlechter als Gold und verzeichneten einen Rückgang von 8,6 % bzw. 7,3 %. Wir sagen immer: „Hebelwirkung wirkt in beide Richtungen“, und so überrascht es uns nicht, dass Goldaktien in diesem für das Metall schwachen Monat schlechter abschnitten als Gold. Das Ausmaß der Underperformance ist für uns allerdings etwas überraschend. Wir haben in der Vergangenheit gesehen, dass sich die Auswirkungen eines niedrigeren Goldpreises mit schlechten Nachrichten für den Sektor (z. B. mit enttäuschenden Gewinnergebnissen, negativen Unternehmensmeldungen zu Kapitalprojekten usw.) verstärken. Im Jahr 2022 beispielsweise waren Goldaktien aufgrund einer unerwarteten, hohen Kosteninflation in diesem Sektor überverkauft. Tatsächlich war der Mai jedoch ein relativ guter Monat für Goldaktien, da die Unternehmen ihre Ergebnisse für das erste Quartal bekannt gaben, die im Allgemeinen besser als erwartet ausfielen. Wir halten diese Reaktion daher für übertrieben und für einen weiteren Grund für die derzeitige Bewertungslücke zwischen Gold und Goldaktien.

Das Hoch des Goldes scheint noch in Reichweite

Gold scheint einen neuen Boden um die Marke von 1.900 USD zu bilden, mit einem Jahresdurchschnitt von 1.933 USD pro Unze bis heute. Er wird seit längerer Zeit als je zuvor konstant über 1.900 USD gehandelt. Gold zeigt sich trotz eines starken Aktienmarktes und der jüngsten Stärke des US-Dollars widerstandsfähig. Die Abflüsse bei den börsengehandelten Goldbarren haben in diesem Jahr nachgelassen, und die Nettozuflüsse waren zwar gering, führten aber zu einem Anstieg der Bestände um 0,38 % im bisherigen Jahresverlauf.

Gesamt-Goldbestände von ETFs gegenüber dem Goldpreis

ETF-Bestände an Gold insgesamt (MillionenFeinunzen)Goldpreis (USD/Feinunze)ETF-Bestände an Gold insgesamt (Millionen Feinunzen)Goldpreis (USD/Feinunze)Jan ’18Jul ’18Jan ’19Jul ’19Jan ’20Jul ’20Jan ’21Jul ’21Jan ’22Jul ’22Jan ‘2360708090100110120$1.000$1.200$1.400$1.600$1.800$2.000$2.200

Quelle: Bloomberg. Stand der Daten: 31. Dezember 2022.

Die Goldbarrenbestände der ETFs sind um 8 % niedriger als im März 2022 und um 13 % niedriger als im August 2020, als der Goldpreis sein Allzeithoch erreichte. Könnte ein Aussetzen oder eine Pause bei den Zinserhöhung der Fed in diesem Jahr der nächste Katalysator für Gold sein, der die Investitionsnachfrage ankurbelt und den Goldpreis in die Höhe treibt? Das Allzeithoch von 2.075 USD pro Unze scheint unseres Erachtens in greifbarer Nähe. Wir sehen ein makroökonomisches Umfeld, das Gold auf längere Sicht weiterhin begünstigt.

Ich warte immer noch auf die Aufwertung…

Die Goldproduzenten als Sektor zeigen weiterhin ihr Engagement für eine disziplinierte Kapitalallokation, die sich auf wertsteigerndes Wachstum, die Steigerung der Anteilseigner-Renditen, die Rentabilität und die Aufrechterhaltung gesunder Bilanzen konzentriert. Sie sind auch verantwortungsbewusste Betreiber nachhaltiger Unternehmen, die sich zum Ziel gesetzt haben, allen Beteiligten Vorteile zu bieten und gleichzeitig die Auswirkungen auf die Umwelt sorgfältig zu steuern. Unserer Ansicht nach wird eine Neubewertung der Goldminenaktien von den derzeit historisch niedrigen Bewertungen durch die starken Fundamentaldaten der Branche gut unterstützt.

Unser jüngster Besuch in der Mine Pueblo Viejo ist ein gutes Beispiel für den Erfolg des Sektors bei der Erzielung von Wachstum und Wertschöpfung auf nachhaltige und verantwortungsvolle Weise.

***SPEZIAL – Unterwegs in Pueblo Viejo***

Besuch in einer der größten Goldminen der Welt

Vor Kurzem haben wir die Goldmine Pueblo Viejo (PV) in der Dominikanischen Republik besucht. Der Besitz von PV ist 60 % zu 40 % zwischen Barrick (5,42 % des Strategievermögens) und Newmont (3,61 % des Strategievermögens) aufgeteilt und wird von Barrick betrieben. Die Anreise zur Baustelle war denkbar einfach: Ein Direktflug von New York nach Santo Domingo, gefolgt von einer weniger als zweistündigen Busfahrt zur Mine (vielleicht waren deshalb so viele Leute überrascht, dass wir zu einer Minenbesichtigung in die Dominikanische Republik reisten, und noch überraschter, als sie hörten, dass diese Mine tatsächlich eine der größten Goldminen der Welt ist).

PV gehört weltweit zu den Top 5 der Goldminen und ist in Bezug auf die Produktion (durchschnittlich 800.000 Unzen Gold über die gesamte Lebensdauer der Mine), die Reserven (20,6 Millionen Unzen), die verbleibende Lebensdauer der Mine (über 20 Jahre, bis etwa 2044) und die nachhaltigen Gesamtkosten (Prognose für 2023 von 960-1040 USD pro Unze) eine Anlage der Stufe 1. PV erweitert derzeit seine Aktivitäten, um dieses bemerkenswerte Profil zu realisieren. Aufgrund der sinkenden Gehalte wäre die Produktion ohne dieses große Erweiterungsprojekt schrittweise zurückgegangen und PV hätte den Betrieb bis 2031 eingestellt. Die Aufbereitungsanlage wird erweitert, um ihre Durchsatzkapazität erheblich zu erhöhen, so dass die Mine ihre Produktion durch die Verarbeitung einer größeren Menge an minderwertigem Material aufrechterhalten kann. Darüber hinaus wird ein neues Abraumlager gebaut, um die Erweiterung zu unterstützen.

Fazit

Angesichts der laufenden Expansion waren wir sehr daran interessiert, PV zu besuchen, und wir müssen sagen, dass wir sehr beeindruckt waren. Dies sind unsere wesentlichen Erkenntnisse aus dem Besuch:

Besuche vor Ort liefern nach wie vor unschätzbare Einblicke. Wir hatten bereits einiges über den Projektfortschritt und den Stand der Fertigstellung gelesen, jedoch übertraf der Fortschritt, den wir bei der Besichtigung der Aufbereitungsanlage, des Tagebaus und der Abraumhalde sowie bei unseren Gesprächen mit der Minenleitung und dem technischen Personal feststellen konnten, unsere Erwartungen. Viele der Geräte waren bereits in Betrieb, und die technischen Leiter verfügten über ein bemerkenswertes Maß an Wissen und Vertrauen – ein sehr beruhigendes Zeichen. Die Mine scheint auf einem guten Weg zu sein, um die erweiterte Anlage in der zweiten Hälfte des Jahres 2023 in Betrieb zu nehmen.
Die Verfolgung von Brownfield-Projekten bietet nach wie vor erhebliche Vorteile (gegenüber Greenfield-Projekten). Durch diese Erweiterung werden 20 Millionen Unzen Goldreserven freigesetzt, wodurch PV im Vergleich zum Bau einer neuen Mine ein zweites Leben mit viel geringerem Risiko erhält. Hier gibt es keine Debatte: Eine Anlage, die durch Nutzung der vorhandenen Infrastruktur und Teams organisch ein erhebliches Wachstum erzielen kann, ist weitaus attraktiver und sollte höhere Bewertungsmultiplikatoren aufweisen als eine komplett Mine, die komplett neu gebaut wird.
Umwelt, Soziales und Unternehmensführung haben für Großproduzenten weiterhin höchste Priorität.
- Wir beleuchten die Zusammensetzung der Belegschaft von PV: 98 % Dominikaner; 52 % Einheimische; 23 % Frauen (einschließlich der Geschäftsführerin der Mine). Die Umschlagshäufigkeit der Mine liegt bei beeindruckenden 1,5 %. Die große Erfahrung und die umfassenden Kenntnisse der Minenleiter, mit denen wir während unseres Besuchs zu tun hatten, zeigten die Vorteile von Talentbindung und -entwicklung, einer der strategischen Prioritäten von Barrick.
- Wir hatten die Gelegenheit, mehrere von Barricks Nachhaltigkeitsinitiativen in den Gemeinden um PV zu besuchen, darunter eine Klinik für die medizinische Grundversorgung, ein Sporttrainingsprogramm, ein Agrarwirtschaftsprojekt für hohe Produktions- und Einkommensdiversifizierung sowie ein Programm zur Entwicklung von technischen Fähigkeiten und Kompetenzen. Wir waren nicht nur von den Programmen beeindruckt, sondern auch von den Systemen, die Barrick entwickelt hat, um seine Beteiligung, sein Engagement und seine Initiativen sowie die Auswirkungen auf die Gemeinden genau zu verfolgen.
- Barrick hat 75 Millionen USD für die Sanierung von Altlasten (aus der Zeit vor Barrick) zugesagt. Wir konnten einen alten Abraumdamm und eine Messstelle für die Wasserqualität besichtigen und uns von den radikalen Verbesserungen überzeugen, die durch die laufenden Sanierungsarbeiten von Barrick erreicht wurden.

Wir haben eine Goldmine von Weltrang besucht, die wächst und deren Lebensdauer verlängert wird, wodurch zweifellos auch der Nutzen für das Gastland und die Gemeinden gemehrt und erweitert wird, in denen sie betrieben wird. Es war großartig, diese Beziehung aus erster Hand zu erfahren.

Die Partnerschaft von Pueblo Viejo mit der Dominikanischen Republik

Quelle: Barrick. Stand der Daten: 31. Mai 2023.

Wichtige Hinweise

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